优配好油海外锌矿山一季度财报梳理

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　　本文作者：　　银河期货研究员陈寒松

　　期货从业证号：F03129697 投资咨询证号：Z0020351

　　第一部分前言概要

　　一、要点综述

　　我们对海外10家矿企锌矿产量进行汇总，2026年一季度锌精矿产量106.97万吨，环比-7.45%，同比-3%。2026年一季度样本矿企中仅 Boliden（并购增量）、BHP（品位提升）、Grupo México（矿区释放）小幅增产。其余矿山因枯竭关停、矿山地质灾害/事故、矿石品位下行、矿山开采结构转向铜/贵金属、原料供给受限、天气扰动等因素影响，产量受到不同程度干扰。导致整体产量环比、同比均出现下滑。

　　根据对国内外数据进行整理，预计2026年全球锌精矿产量同比增量在21.27万吨左右。其中海外产量增加13.27万吨，国内产量增加8万吨。考虑到年中矿山可能因为品位下滑、自然灾害、突发检修等因素影响，产量或有减少，故主动下调产量预期。预计2026年全球锌精矿产量同比增量或在15万吨左右。

　　二、市场影响

　　预计2026年全球锌精矿产量同比+1.19%至1272万吨，产量虽有增加，但增幅较2025年（5.47%增幅）明显下滑。一方面2026年新投矿山体量较2025年减少；另一方面部分矿山虽有提产、复产等带来一定增量，但部分矿山因矿山枯竭、采序调整、安全事故、运输受阻等因素带来减量，抵消了部分增量。

　　需要关注：国内赫章猪拱塘铅锌矿选矿厂7月将试生产，考虑当前矿山盈利空间较大，一定程度上或加快新矿山投产节奏。后续仍需关注该矿投产及产出情况。

　　三、风险提示

　　1-5月海外矿山受地缘政治、交通运输、电力短缺等诸多因素影响，生产干扰频发。锌精矿加工费持续下调，且锌价重心较年初明显抬升。考虑到海内外矿山盈利空间较大，不排除刺激新建矿山加快投产以及部分矿山提升开工率加大产出。

　　第二部分海外矿山产量

　　一、海外矿山产量

　　2026年1-3月，全球锌精矿产量为301.13万吨，同比增加5.85万吨或1.98%；其中海外锌精矿产量为208.63万吨，同比+2.13%或4.35万吨；中国锌精矿产量92.5万吨，同比+1.65%或1.5万吨。

　　2026年1-3月海外锌精矿主要增量在葡萄牙、刚果（金）、俄罗斯、巴西、以及南非。

　　葡萄牙1-3月锌精矿产量5.13万吨，同比+85.09%或2.36万吨。增量主要来自Neves‑Corvo及Aljustrel矿山。其中Neves‑Corvo的扩建项目2024 年末全面竣工，选矿处理能力大幅提升，2026一季度进入稳定爬坡生产期，磨矿产能完全释放，浮选、破碎、过滤全设备完成技改升级，磨矿处理量同比大幅抬升。Aljustrel 此前关停，2025 年下半年完成矿山复产改造，2025 年末试生产、2026一季度正式商业化爬坡出矿，是葡萄牙新增锌精矿增量的重要增量源之一。

　　刚果（金）1-3月锌精矿产量6.7万吨，同比+51.39%或2.27万吨。增量主要源自艾芬豪矿业旗下的Kipushi矿山项目持续释放增量。Kipushi 2026年一季度锌精矿产量达到创纪录的6.5万吨，环比增长6.0% ，选矿厂的回收率首次平均超过90%，该选矿厂将2026年的产量指导目标定为24-29万吨锌精矿。

　　俄罗斯1-3月锌精矿产量10.5万吨，同比+15.38%或1.4万吨。增量主要来自Ozernoye 矿山，2026年该矿山产量持续释放。

　　巴西1-3月锌精矿产量4.64万吨，同比+25.86%或0.95万吨。增量主要来自Nexa 旗下 Aripuanã、Vazante 两座矿山。其中Aripuanã因入选原矿品位大幅抬升、选矿厂持续爬坡达产、尾矿过滤设备改造推进；Vazante因原矿锌品位上行、井下深部扩建一季度持续投入带来明显增量。

　　南非1-3月锌精矿产量5.22万吨，同比+18.62%或0.82万吨。一季度BMM矿山因品位下滑、采掘调整等因素影响，虽有减量。但Gamsberg二期扩产投产，带来了明显的增量，完全弥补了BMM的减量，并带来该地区主要增量。

　　2026年1-3月海外锌精矿主要减量在瑞典、美国、爱尔兰、沙特阿拉伯及伊朗。

　　瑞典1-3月锌精矿产量4.68万吨，同比-20.3%或1.19万吨。一季度Boliden 旗下三大主力矿山集体减产导致该地区锌精矿减量明显。其中Garpenberg因事故造成产量减少；Boliden Area因极端天气影响产量减少；Zinkgruvan因采区配矿调整导致锌精矿产量下滑。

　　美国1-3月锌精矿产量15.42万吨，同比-6.94%或1.15万吨。Red Dog的 Qanaiyaq 矿区临近资源枯竭，2026 年内计划闭坑，一季度优先开采外围低锌矿段，入选锌品位持续走低。

　　爱尔兰1-3月锌精矿产量1.74万吨，同比-19.21%或0.41万吨。Tara 是爱尔兰的高成本深部锌矿，一季度受欧洲天然气、电力高位推升开采成本，导致企业主动减产。

　　沙特阿拉伯1-3月锌精矿产量0.38万吨，同比-50.98%或0.4万吨。一季度沙特阿拉伯对多金属矿山开采优先级调整。优先开采金、铜等高价值矿体，锌作为副产有所收缩。

　　伊朗1-3月锌精矿产量6.13万吨，同比-5.77%或0.38万吨。一季度受地缘政治因素影响：阿巴斯港锌精外贸发运受阻，矿山外销订单缩减，矿企主动下调开采负荷；矿山关键选矿备件、化工药剂进口受阻，设备故障率抬升，非计划停机增多，Mehdiabad 等主力大矿产能利用率下滑。

　　二、海外主要矿企产量

　　1、Vedanta公司

　　Vedanta 2026Q1锌精矿产量36.4万吨，环比+8.66%，同比+1.11%。

　　具体看，位于印度的Hindustan Zinc 2026Q1产量31.5万吨，环比+14.13%，同比+1.61%。该矿产量显著提升主因原矿开采量提升、入选矿石品位改善。

　　位于南非的Gamsberg 2026Q1产量4.2万吨，环比-14.29%，同比+5%。该矿产量环比有所下降，主因配矿调整，阶段性转入低品位矿段。产量同比增加因原矿处理量抬升、局部高品位矿开采。Gamsberg二期逐步投产，预计选矿年产能由25万吨提升至47万吨。

　　位于南非的BMM 2026Q1产量0.7万吨，环比-30%，同比-30%。该矿产量下滑主因矿山采掘进入低品位矿段，矿石品位下降。BMM后续持续实施选矿瓶颈改造、井下开拓优化，目标把原矿处理量由170万吨/年提升至200万吨/年，逐步扭转品位下滑带来的减产压力。

　　2、Glencore公司

　　2026Q1 Glencore锌精矿产量17.69万吨，环比-32%，同比-17.18%。2026全年产量指引70-74万吨。

　　具体看，位于秘鲁的Antamina 2026Q1产量2.22万吨，环比-28.8%，同比-22.1%。Antamina矿山开采配矿调整，优先开采高铜低锌矿体，锌入选品位下降，导致锌矿出现明显减量。

　　位于哈萨克斯坦的Kazzinc 2026Q1产量3.39万吨，环比-45.5%，同比-28.9%。一季度因可用于配矿的高品质第三方精矿货源紧缺，限制冶炼厂加工自有锌原料的产能，锌产出下降。

　　位于澳大利亚的Lady Loretta 矿山 2025 年末寿终关停，直接造成该地区产量大幅缩水。

　　位于澳大利亚的Mount Isa 2026Q1 Mount Isa产量4.6万吨，环比-41.6%，同比-33.3%。Mount Isa铜矿2025年7月已停止采矿，铜冶炼全部外购原料，连带伴锌减少。

　　位于澳大利亚的McArthur River 2026Q1产量6.29万吨，环比-14%，同比-1.3%。

　　位于加拿大的Kidd 2026Q1 Kidd产量1.19万吨，环比-19.6%，同比+153.2%。该矿一季度入选原矿处理量提升、矿石品位上行、选矿回收率同步改善，带动产量同比有所提升。

　　3、TECK公司

　　2026Q1 TECK锌精矿产量12.03万吨，环比+10.8%，同比-12.38%。2026全年产量指引41-46万吨，2027年产量指引36.5-41.5万吨，2028年产量指引27.5-32.5万吨。

　　具体看，位于美国的Red Dog 2026Q1产量10.62万吨，环比+21.6%，同比-9.1%。该矿产量下滑符合矿山年度开采规划。核心原因是入选原矿品位持续下行；矿区过量降雨造成采坑地质条件变差，短期采掘排布被迫调整，进一步压低锌产出。Qanaiyaq 主力采坑2026 年资源枯竭，本季度转入外围低锌矿体开采，天然品位下滑；Aqqaluk 采坑受汛期强降雨影响，断层滑移，只能开采低品位矿段，原矿锌含量同比回落；选矿回收率随矿体变化小幅走低，同等磨矿量下精矿产出减少。2026全年产量指引37.5-41.5万吨，2027年产量指引33-37万吨，2028年产量指引23-27万吨。

　　位于秘鲁的Antamina 2026Q1产量1.41万吨，环比-33.9%，同比-31.3%。该矿山本年度采矿规划优先开采高铜、低锌单一矿体，铜锌混合矿入磨占比由去年62%降至41%，入选锌品位大幅下滑，同步叠加锌选矿回收率走低，伴生锌精矿产量明显收缩。2026全年产量指引3.5-4.5万吨，2027年产量指引3.5-4.5万吨，2028年产量指引4.5-5.5万吨。

　　4、NEXA公司

　　2026Q1 NEXA锌精矿产量7.94万吨，环比-12.94%，同比+17.8%。

　　具体看，位于秘鲁的Cerro Lindo 2026Q1产量2.16万吨，环比-12.2%，同比+27.06%。该矿山一季度遭遇超常年历史水平强降雨天气，井下与露天采矿作业临时受限，原矿入磨量环比下降，锌产出环比回落。但本季度入选锌品位由去年同期1.31%提升至1.78%（提升 0.46%），品位大幅上涨完全抵消原矿处理量下滑影响，带动锌精同比增产。

　　位于秘鲁的El Porvenir 2026Q1产量1万吨，环比-24.24%，同比-15.97%。该矿1月中旬至2月中旬主生产竖井提升系统故障停产，矿石无法输送至选矿厂，原矿处理量大幅收缩；本季度锌品位小幅抬升，但无法弥补选矿进料缺口，锌产量同比、环比同步下滑。该矿在停产期间提前完成年度计划大修，后续全年无需集中停机检修，预计二季度产能全面修复。

　　位于秘鲁的Atacocha 2026Q1产量0.22万吨，环比-35.29%，同比-12%。该矿1月末至2月底受当地社区非法封路影响，露天矿山停产约1个月，原矿处理量大幅下滑；锌入选品位基本持平，无品位增量对冲停工减量，锌精产出大幅回落。随后封锁纠纷已协商解决，矿山 4 月起恢复正常满产。

　　位于巴西的Vazante 2026Q1产量3.26万吨，环比-13.07%，同比+9.4%。该矿产量环比下滑主因：遵循年度采矿规划，从去年四季度9.65%超高品位矿段切换至常规矿体，锌品位环比回落0.77%，叠加入磨量小幅下降，产量环比下滑。同比增加主因：本季度深部开拓项目落地，高锌矿体开采占比提升，锌入选品位由去年8.29%升至8.88%，原矿处理量小幅抬升，支撑同比增产。去年同期受井下地质灾害扰动基数偏低，故今年同比增幅明显。

　　位于秘鲁的Aripuanã 2026Q1产量1.3万吨，环比+4%，同比+109.68%。该矿产量同比大幅增加主因：锌入选品位由2.70%大幅抬升至4.43%；原矿处理量同比提升35.6%；浮选回收率由70%提升至72%，资源利用率优化；前期勘探新增高锌资源，优先安排富矿采掘。

　　5、Boliden公司

　　2026Q1 Boliden产量8.92万吨，环比-2.85%，同比+54.03%（Boliden从Lundin Mining收购了Neves-Corvo和Zinkgruvan矿山，这两座矿山于2025年4月16日并入Boliden）。同比产量增加主因Somincor和Zinkgruvan的新增产能以及Tara的重启。产量环比小幅回落主因Garpenberg 3月井下因地震停产。

　　具体看，位于瑞典的The Boliden Area 2026Q1产量0.89万吨，环比+4.42%，同比-24.21%。该矿产量同比减少主因：年度采掘规划调整，优先开采铜金银伴生矿体，锌配矿占比下降。环比小幅增加主因：冬春冻库难题缓解，堆矿顺畅，选矿利用率提升。

　　位于芬兰的Tara 2026Q1产量1.74万吨，环比+13.9%，同比-19.21%。该矿产量同比减少主因：井下地质条件变差，围岩稳定性不佳，采掘工作面受限，原矿处理收缩；环比增加原因：一季度逐步修复此前巷道难题，入选锌品位自4.9%升至5.1%，磨矿量上行。

　　位于瑞典的Garpenberg 2026Q1产量1.93万吨，环比-26.2%，同比-21.55%。该矿3月14日矿区出现异常强地震、岩体垮塌，Lappberget 主矿体井下 550–1250 米区间采矿设施、巷道受损停产；选矿、提升系统虽未损毁，但井下采掘大面积暂停，一季度原矿处理量大幅下滑、锌产出同步减少；入选锌品位由去年2.9% 降至2.7%进一步拖累产量。

　　位于葡萄牙的Somincor 2026Q1产量2.6万吨，环比-5.4%，同比-6.13%。该矿一季度暴雨频发，选矿厂被迫停产一周，原矿入磨量下降；入选锌品位小幅回落（7.0%→6.8%）。

　　位于瑞典的Zinkgruvan 2026Q1产量1.76万吨，环比+22.6%，同比-17.29%。该矿环比增产主因：本季度入选锌品位由5.6%抬升至5.9%，选矿处理量提升；同比下滑主因：去年同期高品位矿集中开采，本年度采矿计划切换至常规中品位矿体，原矿平均锌品位回落。

　　6、Penoles公司

　　2026Q1 Penoles产量6.67万吨，环比-3.78%，同比+15.56%。同比产量提升主因Tizapa 矿山复产；Juanicipio、Sabinas、Fresnillo入选原矿品位上行、选矿回收率改善。

　　其中Tizapa 2025Q1全矿罢工停产，2026Q1矿山全面恢复开采、选矿全线复产，原矿处理量回归正常，直接贡献大量锌精增量；

　　Juanicipio 2026Q1井下采掘规划落地，优先开采高锌矿体，入选锌品位提升及浮选工艺优化，锌选矿回收率同比走高，精矿产出增加。

　　Sabinas、Fresnillo原矿锌品位改善，选矿设备运维优化、金属回收率抬升，锌精同步增产。

　　7、MMG公司（中国五矿）

　　2026Q1 MMG产量5.03万吨，环比-23.1%，同比-2.88%。

　　具体看，位于澳大利亚的Dugald River 2026Q1产量4.11万吨，环比-19.3%，同比+0.6%。该矿产量环比下滑主因：去年四季度集中开采高锌富矿段，原矿品位（10.26%）显著高于本季度常规矿；四季度选矿满负荷生产，一季度受年初洪水、物流停运影响，短期磨矿投料阶段性收缩；精矿发运受阻，矿山被动增加库存，适度下调选矿投料节奏。产量同比小幅提升主因：1–2月遭遇特大洪水、铁路运输中断扰动生产，但选矿处理量提升、锌浮选回收率优化提升、选厂持续技改优化，三项利好完全抵消开采规划带来的原矿锌品位回落影响，最终实现同比小幅增产。该矿2026全年锌精矿产量指引维持17万吨-18万吨不变。

　　位于澳大利亚的Rosebery 2026Q1产量0.92万吨，环比-36.7%，同比-15.9%。该矿产量环比下滑主因：去年四季度集中开采浅层高锌富矿，本季转入深部低锌矿体，品位环比大幅下滑；去年四季度选厂满负荷生产，本季常规配矿下调磨矿负荷。产量同比下滑主因：矿山开采向矿体深部推进，原矿锌入选品位由去年5.35%降至本季4.20%，锌原矿品位下行；锌选矿回收率小幅回落（87.7%→86.4%），双重因素导致实物锌减产。该矿2026全年锌精矿产量指引维持4.5万吨-5.5万吨不变。

　　8、Grupo Mexico公司

　　2026Q1 Grupo Mexico产量4.02万吨，环比-13.11%，同比+2%。产量同比小幅增加主因墨西哥本土多金属矿山入选原矿品位提升、全矿山生产运营优化。

　　其中，Saucito、Buenavista产量同比提升主因：1．开采配矿优化。一季度采掘重心适度向铅锌富集矿段倾斜，铜主矿体开采占比小幅下调，伴生锌入选品位环比、同比抬升；2．选矿系统年度技改落地完成，浮选锌回收率改善，同等原矿处理量下精矿产出提升；3．去年同期部分井下工作面设备检修压产，2025Q1基数偏低，2026Q1全系统满产。

　　Santa Barbara产量同比提升主因：井下开拓工程落地，新增浅部富锌矿段可采量，原矿入磨品位上行，磨矿台时提升，锌精同比增量贡献。

　　Capela、San Julián产量同比提升主因：副产锌随银、铅增产同步抬升，金银价格高位驱动矿山优先开采多金属复合矿体，伴生锌同步增加。

　　San Julián矿山因阶段性采掘顺序调整，短期转入低锌贫矿开采，局部产量回落，仅小幅拖累整体增幅，无法逆转整体增产趋势。

　　新投矿山方面：位于西班牙的Los Frailes项目2026年一季度完成基础工程设计。2026 年内启动基建施工，计划2029年投产出精。矿石储量4460万吨，平均锌品位3.82%，建成后年锌精产能12.5万吨，矿山服务年限19年。

　　位于墨西哥的Taxco铅锌矿等待墨西哥政府开采审批，批复落地后新建选矿厂，将显著提升锌、白银产能。短期暂无明确投产时间表。

　　9、BHP公司

　　2026Q1 BHP产量1.77万吨，环比-34.37%，同比-31.9%。BHP旗下仅拥有Antamina 一座锌矿山（BHP 持股33.75%）。2026年Antamina以铜为核心盈利品种，一季度优先开采单一富铜矿体。按照年度采掘方案，矿山开采配矿战略性转向高铜、低锌矿体，本季度入选锌品位由去年同期1.7%暴跌至0.79%，直接造成副产锌大幅缩水。该矿山始终以铜开采优先级最高，锌作为被动副产，年度产量完全依附矿体配矿方案，无独立锌矿扩建、新开采规划。全年锌产量指引维持 9万吨-11万吨不变。

　　10、Ivanhoe公司

　　2026Q1 Kipushi产量6.5万吨，环比+5.9%，同比+52.2%。Kipushi 2026全年锌产量指引维持24万-29万吨不变，2026Q1已完成全年产量约 22.4%，二至四季度依托选厂稳定达产、高锌矿体持续开采，逐月平稳放量，全年大概率落在指引中枢偏上区间。

　　Kipushi产量逐步提升主因：1．入选原矿锌品位大幅提升。本季度入磨原矿平均锌品位36.96%，矿山持续优先开采高锌富矿体，采掘排布向深部高锌矿段倾斜，原矿品位优于去年同期。2．锌选矿回收率显著抬升。2026Q1锌综合浮选回收率达到90.63%（历史高位），对比去年选矿工艺优化、药剂制度调整，选矿损耗下降，同等入矿量产出更多锌精；2025Q3完成选厂瓶颈改造项目，技改后产量逐步提升。3．选厂原矿处理量创季度纪录。2026Q1磨矿总量19.68万吨，全年技改落地后选厂设计年产能由80万吨提至96万吨，设备开工率稳步上行。4.2026Q1该矿山120千伏变电站升级改造竣工投用，大幅缓解刚果国家电网频繁断电问题，非计划停机时间大幅缩减，保障选厂连续满负荷生产，消除往年停电被动减产约束。

　　后期Kipushi在光伏储能和新建尾矿库（TSF）项目上仍有投入。其中Kipushi 10兆瓦专用光伏+200兆瓦时储能电站正在招标，计划2027年底投产，投用后大幅减少柴油依赖、彻底摆脱刚果电网波动约束，长期进一步抬选厂产能利用率、稳定锌产出；当前TSF工程进度超 80%，2026 年 10 月正式启用首批尾矿堆存，解决现有尾矿库容瓶颈，消除雨季堆存受限被迫压产的隐患，后续可长期满负荷磨矿、无库容约束。